7月21日-7月25日周报：恒坤新材暂缓表决/海伦钢琴/反内卷

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起原：凯瀚财经

一、IPO节拍

本周（7月21日-7月25日）IPO节拍：

1、批文

本周不竭只须1个IPO技俩注册收效。2025年以来，一共有39个技俩注册收效，其中主板16个，创业板19个，科创板4个。

本周北交整个2个技俩注册收效，2025年以来一共有11个技俩注册收效。

清朗假期商业摩擦升级以来，每周IPO批文就从2个减少为1个；但6月下旬以来，北交所的批文有所加速，平均每周也有1个。

2、申报

本周无受理技俩。

3、上会

（1）恒坤新材暂缓表决

本周泰凯英北交所技俩上会获通过，恒坤新材科创板技俩暂缓表决。

恒坤新材是2024年5月马可波罗之后、14个月来首个被暂缓表决的IPO技俩。这个技俩2024年12月受理，审核速率是相比快的。公司承担了国度 02 科技首要专项子课题和国度发改专项商讨任务，且均已结题并通过行使部门验收，顺应邀请制要求。公司主要从事光刻材料和先行者体材料等居品的研发、分娩和销售，冲破12英寸集成电路要津材料海外把持，2024年已毕净利润9,430万元。

公司除自产光刻材料和先行者体材料外，还有一块态状为“引进业务”的业务。所谓引进业务，即是公司从境外引进光刻材料、先行者体材料、电子特气偏激他湿电子化学品等集成电路要津材料，然后销售给境内客户。天然，公司用了一些篇幅来泄漏注解这个不是正常意旨上的商业大约代理业务，因为公司还参与了境外供应商居品在境内客户的送样测试、反馈校正以及居品休养等中枢身手，并把柄客户工艺制程情况，对居品配方校正、参数休养以及定制设备责任建议时间建议。

上市委会议上的情切点在于引进业务的管帐处理。公司固然不承认是境外供应商的境内代理商，但在管帐处理上参照代理格局，对引进业务按照净额法处理。

这内部可能有两个问题：1、一方面，可能是出于论证科创属性的需要，公司不承认是传统意旨上的代理商，而是特别提供了一系列升值事业，一方面又认为不是公约的首要义务东说念主，施当作代理东说念主，对引进业务以净额法证明收入。2、对引进业务，公司在申诉期外摄取全额法，是在申诉期内才改用净额法，看起来像是中介机构进场后整改法式的后果。

净额法处理是否稳当，在首轮问询阶段一经被情切过，但第二轮未被情切，可能是因为审核部门认为净额法老是比全额法严慎，要是两种举止王人有事理，那如故净额法更合适，是以就招供了。可是，在上市委会议上，有委员情切了申诉期外的处理和同业业可比案例情况（这些是问询阶段没谈判注的情况），可能就对净额法是否合适产生了疑问。

总体来看，咱们认为这个问题白璧微瑕，公司质地在那儿，下次上会如故明白过。

（2）下周上会安排

把柄预报，下周长江能科北交所技俩、德力佳主板技俩将上会。

长江能科主要从事动力化工专用成立的盘算推算、研发、制造和事业，2024年净利润4,908万元，是近期荒废的利润5,000万以内的技俩。

德力佳主要从事高速重载精密齿轮传动居品研发、分娩与销售，2024 年全球市集占有率 10.36%，位列全球第三，净利润5.35亿元，看起来极端顺应主板定位。但仔细看，这个市集全球第一亦然中国企业南高齿，且公司营业收入只须南高齿的20%。公司两家主要客户三一重能和远景动力（所有这个词孝敬43%的收入）区别捏有公司28%和15.27%的股权，是公司的繁难激动。

4、阻隔

本周无阻隔审查技俩。

5、提交注册

本周提交注册技俩3个，为近期最多，不知说念是否预示背面IPO批文会归附到每周2个。

二、海伦钢琴（维权）适度权变更

近期上市公司适度权交游捏续活跃，本周上市公司海伦钢琴公告适度权变更，首创东说念主将公司出售给大数据限度的新贵。海伦钢琴之是以出售适度权，是因为业务萎缩简直太历害了，抗拒了几年如故回天乏术，只可但愿引入新质分娩力普及上市公司质地。底下是另一家同业业上市公司珠江钢琴从2011年以来每年的钢琴销量（单元：台）：

海伦钢琴的销量梗概是珠江钢琴的25%-30%，波动趋势是一致的。

咱们从身边的不雅察，梗概也能判断出咫尺学钢琴的小孩越来越少了，但看到这个数据如故相比骇怪，没念念到2022年以来，这个行业败落得这样快，销量三年下落了向上70%。出身东说念主口确乎是在减少，但下落幅度也没这样大（2024年买钢琴的家庭，小孩应该是2020年夙昔出身的），是以这个数据背后响应的社会变化，如故值得商讨的。到底是家长的训导不雅念发生了变化（不让小孩学钢琴），如故认为学钢琴太贵（念念让小孩学、可是学不起）？以及，为什么从2022年开动，发生了这种急剧的转向？

三、反内卷

近期，在上头反内卷的决心赢得无为招供的布景下，商品期货价钱出现暴涨。一个月以来，多晶硅涨了80%，碳酸锂涨了40%。现货价钱波动莫得这样大，但也有所反弹。甚至于有东说念主热爱：日本30年王人没处置的负通胀，在中国3个星期就处置了。

近期商品价钱的波动，确乎也和基于西方警戒的经济学教科书产生了偏差。环球学过曼昆《微不雅经济学旨趣》的，应该见过这张图：

反内卷所波及的行业，王人属于右边那种情况，即政府建树的最低限价高于平衡价钱。按照西方经济学的逻辑，这种情况下势必供给会向上需求，出现足够，除非政府兜底收购，不然就会有价无市。

可是，在中国，由于政府不错径直干豫企业的产量，因此不错已毕在最低限价高于平衡价钱的情况下，企业也会“主动”减产，按照需求去供给，达到供需平衡。

关于反内卷的远景，市集上是存在不对的，一种认为不错处置产能足够行业的廉价竞争问题，一种认为要是需求不可增长，一段时分后如故会回到卷价钱的场合。这种不对，其实背后响应的是每个东说念主价值不雅的相反，即是你认为西方经济学的章程，在中国多晶硅、碳酸锂这种市集化进度较高、充分竞争的行业，是否依然有用？

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